2020-08-31 06:26:37
国君机械周周见
黄琨 郭泰 陈兵 李煜 韦钰
11月20日-11月24日
本周重点推荐组合：三一重工（600031）、艾迪精密（603638）、美亚光电（002690）、精测电子（300567）、杰克股份（603337）。
⊙ 整体观点：看多中国制造，选股遵循三条主线，一是寻找具备全球化成长基因的龙头公司，传统制造业国内需求已无空间，只有具备全球视野和核心竞争优势的企业才能继续做大做强；二是聚焦战略新兴产业，符合国家政策大力扶持和地区产业转移的新兴产业空间大、增速快，且设备先行，业绩爆发力强，重点推荐半导体设备、锂电设备、3C自动化；制造业转型升级和关键零部件国产化倒逼政府力推中国制造2025，高铁、核电、工业机器人等高端装备领域未来将出现一批世界级公司，应该自下而上寻找优质标的。
⊙ 半导体设备：2017年半导体设备出货金额连续8个月超过20亿美元，判断国产半导体设备厂商有望受益于在这一轮国内产能扩张浪潮。日月光、矽品合并放行，紫光10.26亿收购矽品苏州30%股权，封测领域的兼并收购将成为常态，封测龙头将持续受益。重点推荐：精测电子、北方华创、长川科技。
⊙ 工程机械：2017年前三季度我国在“”沿线61个国家新签合同额达967亿美元，同比增长29.7%。“”沿线基建订单持续增长，工程机械等设备也有望“借船出海”。我们认为，当前时点是中国制造“走出去”最佳时点。重点推荐：三一重工、艾迪精密、恒立液压、浙江鼎力。
⊙ 工程机械：2017年1-10月挖机销量11.25万台，同比增长98%；10月单月挖机销量10541台，同比增长81%。10月挖机内销和出口销量同比分别增长81%和85%，出口增速环比提升15pct，外销增速首次超过内销增速，预计海外市场将是国内工程机械主机厂下一步重点布局的领域。重点推荐：三一重工、徐工机械、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密。
⊙ 轨交设备：11月25日发改委印发铁路“十三五”发展规划，到2020年全国铁路营业里程达到15万公里，其中高铁3万公里；我们判断相关高铁及相关部件，特别是信号系统制造商将受益于国内铁路网线建设和信息化投入加强趋势。重点推荐：众合科技。
⊙ 油服行业：据彭博社报道，11月24日，OPEC和俄罗斯已经拟定了将石油减产延长至明年年底的协议纲要，但双方仍需敲定重要的细节。密切关注OPEC与非OPEC产油国的减产协议延长计划，减产协议持续，有助全球原油供需再平衡；细分领域的民营油服龙头公司，将优先受益行业复苏，海外订单和并购将积极增厚业绩。重点推荐：杰瑞股份。
⊙ 报告更新：《艾迪精密：破碎锤成长性极佳，液压件拐点已到》；《精测电子：从硅基OLED出发，完善FDP全产业链业务布局》
正文
1. 本周机械行业观点及细分行业信息更新
整体观点：全球主要经济体或已开启新一轮设备投资周期，国内机械设备出口将持续改善；国内更新升级需求支撑机械设备景气度回暖，且机械设备经过5年调整，落后产能已大幅出清，留下来的优势企业规模经济和生产效率整体上明显提高，企业盈利继续好转。中国制造2025深度开展，强调“信息化”与“工业化”融合，新工业革命呼之欲出，中国制造必将从大国走向强国。
选股遵循三条主线，一是寻找具备全球化成长基因的龙头公司，传统制造业国内需求已无空间，只有具备全球视野和核心竞争优势的企业才能继续做大做强；二是聚焦战略新兴产业，符合国家政策大力扶持和地区产业转移的新兴产业空间大、增速快，且设备先行，业绩爆发力强，重点推荐半导体设备、锂电设备、3C自动化；制造业转型升级和关键零部件国产化倒逼政府力推中国制造2025，高铁、核电、工业机器人等高端装备领域未来将出现一批世界级公司，应该自下而上寻找优质标的。
本周重点推荐：三一重工（600031）、艾迪精密（603638）、美亚光电（002690）、精测电子（300567）、杰克股份（603337）。
核心推荐组合：三一重工（600031）、艾迪精密（603638）、美亚光电（002690）、精测电子（300567）、杰克股份（603337）、中集集团（000039）、豪迈科技（002595）、天地科技（600582）、郑煤机（601717）、京山轻机（000821）、巨星科技（002444）、浙江鼎力（603338）、恒立液压（601100）、北方华创（002371）、先导智能（300450）、上海机电（600835）、弘亚数控（002833）。
1.1. 半导体设备：2017年半导体设备出货金额连续8个月超过20亿美元，紫光10.26亿收购矽品苏州30%股权
点评：根据我们在10月14日发布的长川科技首次覆盖报告《半导体产业景气度上升，测试设备龙头高增长开启》，半导体设备销售额以3-4年为一个增速周期，目前半导体设备投资正处于新一轮快速增长期中。根据SEMI估计，目前处于规划或建设阶段、预计将于2017-20年间投产的62座前端半导体晶圆厂中，有26座设于大陆，占全球总数42%，全球半导体产能加速向大陆转移，判断国产半导体设备厂商有望受益于在这一轮国内产能扩张浪潮。
重点推荐：北方华创、长川科技、精测电子；受益标的：至纯科技、亚翔集成等。
，11月24日，台湾两大半导体封测公司日月光与矽品的合并案，已经准许有条件加以通过，标志日矽合并反垄断审查完全通过，接下来将进入公司相关事项阶段。同时，矽品11月24日晚间公告，决议出售子公司矽品苏州30%股权给紫光集团，交易总金额10.26亿人民币。
点评：紫光集团积极扩展通讯、物联网、射频芯片，以及内存、储存设备、服务器、安全管理系统等领域，矽品通过此次子公司股权出售，可在与展讯、锐迪科合作的基础上，进一步整合紫光集团旗下的半导体封装测试业务。我们认为，封测领域的兼并收购将成为常态，封测龙头将持续受益。受益标的：长电科技。
根据中国基金报11月24日报道，第九届中国对外投资合作洽谈会于11月21-22日举行，会议以“深化国际产能合作、助推‘’建设”为主题。业内表示，“”沿线及周边国家发展水平较低、基础设施建设不完善，中国建筑工程企业通过在交通、电力和房建等领域的优势将建筑产能外输。根据中国网统计，受益于“”持续推进，2017年前三季度我国在“”沿线61个国家新签合同额达967亿美元，同比增长29.7%。
点评：“”沿线基建订单持续增长，工程机械等设备也有望“借船出海”。我们认为，当前时点是中国制造“走出去”最佳时点。①新兴市场人均GDP、城镇化率较低，设备需求空间巨大，伴随全球产业大转移未来将成为工程机械下一个“蓝海”；，彰显高层推动中国制造“走出去”的决心；③08年金融危机后，欧美不断收缩对外投资，中国制造出海压力降低；④人民币国际化成效卓著，特别在“”沿线，人民币接受度较高，大幅降低企业国际化外汇风险。对标小松、卡特彼勒国际化进程，选取技术研发、品牌培育实力较强，国际化布局较早，且大力开拓新兴市场的制造业优质标的。
重点推荐：三一重工、徐工机械、浙江鼎力、艾迪精密、恒立液压。
根据工程机械协会统计数据，2017年10月份挖掘机销售10541台，同比增长81.24%，环比增长0.43%。国内市场销量9661台，同比涨幅106.5%；出口销量871台，同比涨幅84.9%。三一挖掘机10月销量2520台，同比增长99%，环比增长5%，继续稳居销量榜首。作为挖机销量重要贡献者，三一微挖销量同比翻了几番，呈现抢购热潮，尤其电商销售最为火爆。1-10月，三一重工累计销量24863台，国内市场占有率达到了22.1%。业内人士预计，三一挖机2017年销量有望突破3万台，创出历史新高。
点评：三一重工兼具顺周期+全球化+高盈利弹性属性。①从国内市场看，一方面基建、地产固定资产投资平稳增长、先导指标开机小时数保持高位，18年国内需求动力仍足；另一方面三一市占率稳定提升，2017年1-10月，三一挖掘机累积销量达到2.48万台，国内市占率达到22.1%，较16年同期提升2.3pct；②从国际化布局看，三一是国内最早在新兴市场布局的制造企业，海外收入占比远超国内同业，未来有望实现全球成长；③从盈利能力上看，目前三一债权机所剩无几、资产负债表修复已近尾声，盈利弹性较高。
重点推荐：三一重工。
根据RT轨道交通网报道，11月25日发改委印发铁路“十三五”发展规划，到2020年全国铁路营业里程达到15万公里，其中高铁3万公里，复线率和电气化率分别达到60%和70%左右，基本形成布局合理、覆盖广泛、层次分明、安全高效的铁路网络。规划提出发展目标：到2020年，路网布局优化完善，装备水平先进适用，运输安全持续稳定，运营管理现代科学，创新能力不断提高，运输能力和服务品质全面提升，市场竞争力和国际影响力明显增强，适应全面建成小康社会需要。
点评：根据国家统计局数据，2016年年底铁路、高铁运营里程分别为12.4/2.2万公里，则根据此次公布规划，2017-20年铁路、高铁新建通车里程分别达到2.6/0.8万公里。根据规划，铁路信息化建设更是成为重要的发展目标，我们判断相关高铁及相关部件，特别是信号系统制造商将受益于国内铁路网线建设和信息化投入加强趋势。
重点推荐：众合科技；相关标的：时代新材、永贵电器、鼎汉技术、春晖股份等。
表 1：铁路“十三五”规划重点推进路网建设、运输服务及信息化建设
数据来源：发改委、国泰君安证券研究
根据RT轨道交通网报道，11月22日乌克兰首都基辅市政府同中国中铁国际集团、中国太平洋建设集团（中方联合体）22日在基辅签署关于基辅地铁4号线建设合作协议。太平洋建设集团董事会副主席郭庆说：“协议签署后，中方将组织最优秀的设计团队全面开始具体设计工作，力争在2018年底开工建设，中方将保质保量做好项目，为‘’倡议在乌克兰落实作贡献”。中方联合体已完成对该项目可研报告和投资估算。
点评：该项目的首份文件是2017年5月北京“”高峰论坛期间中乌双方签署的合作意向书。项目线路总长约20公里，共设13个车站，总投资额约20亿美元。2017年以来，中国城轨和高铁陆续走出国门，合作项目广泛分布于发达国家和发展中国家及地区。与乌克兰的项目合作切实保障了“”战略在欧洲大陆的稳步推进，判断相关地铁产品生产企业和工程建设单位将在海外项目的带动下开启新一轮增长。
重点推荐：众合科技；相关标的：时代新材、永贵电器、鼎汉技术、春晖股份等。
1.4.油服行业：俄罗斯与OPEC延长减产协议框架达成一致
11月24日，据彭博社报道，参与谈判的人士透露，石油输出国组织(OPEC)和俄罗斯已经拟定了将石油减产延长至明年年底的协议纲要，但双方仍需敲定重要的细节。
俄罗斯能源部长Novak：俄罗斯支持延长原油全球减产协议，但由于最终协议尚未达成，仍有各种不同选项可供考虑。
OPEC和以俄罗斯为首的几个非OPEC国家将于下周在维也纳举行会议，讨论延长限产的问题。
EIA周三（11月22日）公布的数据显示，截至11月17日当周，EIA原油库存减少185.5万桶，市场预估为减少154万桶。
Baker Hughes周五（11月24日）公布的数据显示，截至11月17日当周，当周石油钻井总数747座，环比增加9座。11月至今油气钻井总数增加18座，为6月以来最大增幅。而去年同期美国石油活跃钻井数为593座。
点评：OPEC减产协议将于2018年3月底到期，如果OPEC等产油国有可能将减产协议延长九个月，则减产协议将覆盖到2018年底。密切关注OPEC与非OPEC产油国的减产协议延长计划，如果减产协议持续，全球原油供需再平衡，2018年原油价格预计在60美元以上。路透社曾在11月1日发文称，有OPEC内部消息指出，OPEC欲让60美元/桶成为原油地板价；如果说60美元/桶成为原油的地板价，那么原油的天花板价则有望在70美元/桶之上。细分领域的民营油服龙头公司，将优先受益行业复苏，海外订单和并购将积极增厚业绩。
重点推荐：杰瑞股份、海默科技；受益标的：通源石油、惠博普。
图1：美国商业原油库存持续下降
数据来源：EIA、国泰君安证券研究
图2：美国商业原油本周库存进一步减少
数据来源：EIA、国泰君安证券研究（采用路透社预测值）
图3：美国七大页岩油区块钻机数随油价走高
数据来源：EIA、国泰君安证券研究
图4：美国原油钻机数量环比增加9座
数据来源：Baker Hughes、国泰君安证券研究
11月20日，蓝思科技在互动平台上回答投资者提问时表示，3D玻璃的应用是近几年智能手机外观创新的重要组成部分，韩系及国产品牌厂商已经推出了采用3D前/后盖玻璃的旗舰型产品，某些机型凭借外观和性能上的显著优势成为了安卓系列手机的标杆。目前3D前盖板主要受柔性OLED屏产能有限的制约，随着明后年柔性OLED屏供应加大，预计采用前/后盖3D玻璃的机型会增多，公司已根据主要客户的需求指引制定了3D玻璃扩产计划。
客户对3D玻璃的需求超过了公司的预期，原有的4700万片3D玻璃产能规划将远远无法满足市场需求，公司将扩大原有产能规划中3D玻璃的比例。东莞松山湖新生产基地的2.5D玻璃生产线已经开始逐步投产，3D玻璃的生产线还在增加设备，预计年底也将可以实现出货。
点评：iPhone X导入OLED全面屏，未来国产手机OLED及全面屏渗透率不断提升，消费电子工艺革新为3C自动化带来巨大增量需求，判断产业链中游设备环节如平板显示模组组装/检测设备等市场将迎来替换潮，3C自动化公司迎来高成长期。重点关注已进入大客户供应链的设备厂商，在邦定、3D贴合等细分领域中的龙头公司；以及在3D玻璃热弯机储备积极的公司。
重点推荐：联得装备、智云股份、田中精机。
产业转移背景下，3C制造业正加速转移至中国。高性价比和本土服务将提升本土3C自动化设备厂商的市场份额。OLED应用领域不断扩大，替换LCD是大势所趋。iPhone X导入OLED屏，国产手机OLED渗透率不断提升，判断产业链中游设备环节如平板显示模组组装/检测设备等市场将迎来替换潮，3C自动化公司迎来高成长期。
2017-19年大陆面板总投资在4,000亿以上（其中，OLED新建产线投资约2,000亿），其中设备投资占比约60%，对应2,400亿设备投资。阵列（前段）、成盒（中段）、模组（后端）制程占比分别为65%、25%、10%。其中，前段和中段的生产技术主要由外国生产厂商所垄断，国内设备厂商的主要商机在于后段模组设备上；检测制程有望向前中段延伸。2017-19年后端模组制程设备投资需求约为240亿元，其中核心主设备如邦定、贴合、检测价值量约占60-70%。按3.5s节拍，一条线COG：FOG：贴合设备配比为1:1:1。
除了面板厂商扩产提升3C自动化设备需求，大客户供应链上的触控厂如TPK、GIS对国内邦定、贴合等需求也相当高。
表 2：面板厂商OLED新建产线投资约2,000亿，拉动设备投资额提升
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
根据WIND统计数据，11月24日秦皇岛动力煤（山西产）市场价为615元/吨、上周末下跌5元/吨，6月中旬至今累计涨8.85%。根据郑商所数据，11月24日动力煤活跃期货活跃合约收盘价648.4元/吨、较上周末涨14.8元/吨或涨2.34%。
图5：2017年6月中旬至今煤炭现货价格上涨8.85%
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
图6：本周动力煤活跃期货合约价涨2.34%
数据来源：郑州商品交易所、国泰君安证券研究
图7：煤炭上市公司单季度购买固定资产现金增速创新高
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
图8：煤炭上市公司累计购买固定资产的现金重回增长
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
点评：2017年初至今国有煤企累计固投连续7个月实现正增长，2017Q3煤炭上市公司购买固定资产单季度现金支出同比增长37.2%，带动Q1-Q3累计购买固定资产现金增长8.4%、为近4年来首次实现正增长。2018年煤炭和发电企业长协价维持2017年的535元/吨+浮动价格，这将支撑2018年动力煤价格仍将在合理区间的上限为中枢运行，煤炭企业利润总额、现金流、资产负债等经营数据仍将继续改善，进而将拉动煤机需求持续增长。煤价维持在较高位置、国有煤企固投维持正增长、煤炭上市公司购买固定资产现金支出实现正增长等有望从侧面打消市场对煤机需求下降的担忧，低估值、业绩有增长的煤机龙头公司有望得到估值修复的机遇。
重点推荐：天地科技（600582）和郑煤机（601717），均维持增持评级。
1.7. 天然气经济性：LNG回收期持平上周，处于景气周期
我们选取浙江杭州地区车用LNG经济性作为观察指标，本周杭州地区车用LNG回收期在9.07个月，持平上周，本周LNG价格和柴油价格都没有波动。目前车用LNG回收期仍保持在一年内，LNG重卡仍处于景气周期内，且判断随着供暖季的过去，LNG回收期将重回下降走势。
图9：浙江杭州车用LNG经济性测算
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
2017年10月LNG重卡产量7671辆，同比增速372%，环比增长-34%；主要因冬季供暖，LNG价格上涨导致经济性有所下滑，但目前LNG仍处于较高经济性阶段。观察LNG重卡占比数据，自2016年下半年后LNG重卡占比持续上升，但10月有所下滑至8.03%，判断随着冬季供暖的过去，LNG经济性将有所回升，LNG重卡占比将重回升势。
图10：2017年10月LNG重卡产量达7671辆
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
图11：2017年10月LNG重卡产量占比有所下降
数据来源：中汽协、国泰君安证券研究
在正式发布一周后，特斯拉正式公布了其电动卡车Semi的售价。Semi卡车将包括两款，续航300英里(约合482公里)的入门版车型售价为15万美元，而500英里(约合804公里)续航里程的车型售价为18万美元。预订需要支付2万美元。美国目前柴油卡车入门价格大约为10万美元，每年的燃油花费接近7万美元，再加上其他支出，每年的总运营成本大概在18万美元以上。而特斯拉Semi卡车用电成本远低于燃油花费。（来源：GCII）
点评：特斯拉推出电动卡车是对汽车电动化的有力推动，随着特斯拉产能的释放，将提升其订单交付能力，增强特斯拉的竞争力。此次发布电动卡车并升级卡车驾驶体验，是一次非常有意义的尝试。
2. 行业或公司更新报告
2.1.艾迪精密深度报告20171126：破碎锤成长性极佳，液压件拐点已到
结论：公司破碎锤业务在配锤率提升+主机厂前装占比提升+公司市占率提升三大趋势下，成长性极佳。液压件凭借后市场多年销售已积累成熟生产经验，有望在2018年液压件进口替代拐点到来之际取得一定先机。基于公司2017年产能受限，下调17年EPS至0.78(-0.04)元/股，但上调18-19年EPS至1.31(+0.24)/2.01(+0.5
9)元/股，上调目标价至41.9元，增持。
与众不同的认识，公司的内生成长性远大于周期性：①由于公司下游主要为工程机械，产品涉及挖掘机破碎锤和液压件（且液压泵阀目前主要供往后市场），市场倾向于认为公司周期性较强，且产品相对低端。②但我们认为，一方面，破碎锤销量主要依托挖机存量而非增量，且国内挖机配锤率已有显著提升。公司产品品质优但市占率仅10%，未来有极大提升空间；另一方面，工程机械高速增长背景下，液压件掣肘问题日益突出。国产液压件崛起将成为18年行业工作重点，国产厂商有望在本轮供给格局重塑的机会下赢得先机。③总体看，公司两块业务都有提升空间，且破碎锤有望搭卡特彼勒之船驶向全球；液压件有望与国产主机厂携手共成长。
预计公司近三年净利增速均超50%：①破碎锤：预计17年销量1.2-1.4万台，18年2万台，19年将达3万台，销售收入为3.6 /5.6 /8.5亿。②预计马达17-19年销量为1.3 /3.3/5万，主泵销量为2.5/4/6万，共计营业收入分别为2.63/4.8/7.1亿元。③因此，预计公司未来三年净利CAGR超60%。
催化剂：液压件供给格局重构；破碎锤配锤率提升。
风险提示：公司产能释放进度不及预期。
结论：公司拟出资6000万元增资入股合肥视涯，布局硅基OLED项目。基于此举一方面将收获未来投资收益，另一方面可从硅基OLED为切入口，加深对新型显示工艺流程的把握，进一步完善公司在显示行业全产业链布局。上调公司2017-19年EPS分别为1.95、3.07（+0.25）、4.10（+0.22）元，给予公司18年47倍PE，对应144元目标价，维持“增持”评级。
拟增资入股合肥视涯，加码硅基OLED项目：①公司11月13日发布公告，将与合肥新沣河、厦门盛芯等投资者共同向合肥视涯增资，其中公司拟出资6000万，持有合肥视涯12%股权。②硅基OLED技术融合了半导体和OLED制造技术，对生产设备有诸多要求。除公司外，激智科技、上海新阳等多家在FDP及半导体领域颇有建树的设备及材料公司参与增资，判断除投资本身回报之外，大概率会参与项目的设备及材料供应。
硅基OLED十分适合国产设备商切入：①硅基OLED技术是在近眼显示设备的需求下兴起的一种新兴显示技术，该技术路线可充分利用半导体产业已有的成熟技术、设备甚至半成品。由于该技术并不追求极致先进的半导体工艺制程，同时对设备又有许多定制化需求，因此非常适合国产设备切入。②目前国内硅基OLED参与者有BOE和视涯，后者专注硅基OLED，根据规划，将成为国内最大硅基OLED生产基地。判断精测此次抓住机会，一方面可在硅基OLED细分领域占得先机，另一方面还可为以后进入大世代玻璃基OLED领域、半导体制造领域打好基础。
风险因素：下游客户投资波动性较大、本次参股投资项目影响营运资金
3. 行业观点精要及重点覆盖公司估值表
表 3：机械行业观点精要及推荐标的
数据来源：国泰君安证券研究
表4：相关标的盈利预测表及估值表
数据来源：国泰君安证券研究
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黄琨 13817464111：行业首席，负责工程机械、轨交设备、电梯、3C自动化机器视觉、印包设备等行业。
郭泰 13761660903：负责煤炭机械、仪器仪表、工业机器人、轨交设备等行业。
陈兵 13611733447：负责油气装备、煤化工设备、锂电自动化、物流自动化等行业。
李煜 18600167648：负责核电设备、农业机械、服务机器人、3C自动化、通用航空等行业。
韦钰 13022128047：负责工程机械、轨交设备、电梯、3C自动化机器视觉、印包设备等行业。
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